原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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