大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最(zuì)高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在(zài)冲楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人突(tū)中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的(de)隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的(de)影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主题，且目(mù)前(qián)工业(yè)品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到(dào)中(zhōng)东主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言(yán)，年初(chū)以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素的(de)影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季(jì)部(bù)分(fēn)区(qū)域需(xū)求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口和(hé)坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续(xù)值得持续(xù)关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏(hóng)观(guān)情绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全球原油供(gōng)需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤(méi)化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半年(nián)全(quán)球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会(huì)有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自(zì)身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本(běn)的加工(gōng)利(lì)润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次(cì)对(duì)原油市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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