金(jīn)融(róng)界5月15日消(xiāo)息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经(jīng)有消(xiāo)息(xī)称本(běn)月MLF中标利率有可(kě)能下(xià)调，但是机构分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易(yì)纲(gāng)曾在(zài)3月公开表示(shì)目前实际利率(lǜ)的水平是比鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(bǐ)较合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局会议对一(yī)季度的经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大国(guó)有(yǒu)银行(xíng)协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析(xī)，预计银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存(cún)款利率上限的下调(diào)有助于缓解银(yín)行净息(xī)差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步深(shēn)化。本轮存款利率调(diào)降背后的(de)原因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加(jiā)银(yín)行(xíng)净息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及(jí)向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒体报(bào)道(dào)，5月(yuè)15日起银行协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整取）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银行存款利率调降严格意义(yì)上并非真的降息(xī)。归根结底，本轮存款利率调(diào)降(jiàng)也属于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款维持高位，居民(mín)储蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望(wàng)进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存(cún)款利(lì)率调降一定程度上可(kě)以疏(鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星shū)通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是(shì)城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观上将(jiāng)减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融(róng)资(zī)产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高(gāo)股息资产和长(zhǎng)期国债(zhài)。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可(kě)以降低负债端成本，保护银行净(jìng)息(xī)差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利率调降，理论上可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多转化(huà)为(wèi)消费。但我们觉得刺激(jī)难度较大，倾(qīng)向于认(rèn)为消费(fèi)环比(bǐ)修复(fù)最快(kuài)的时(shí)候已经过(guò)去(qù)。再(zài)回归经(jīng)济(jì)基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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