金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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