一、“中(zhōng)特估(gū)”投(tóu)资范式之(zhī)一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带一路”和运(yùn)营商在内的(de)“中特(tè)估”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共同特(tè)征：1）截至2022年(nián)底，能源链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商PB估(gū)值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以来的(de)大幅(fú)上涨后，当前这些(xiē)板(bǎn)块估值仍(réng)处于(yú)历(lì)史平均水平(píng)附近(jìn)。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营商股息(xī)率显著高于市场(chǎng)整体，较高的分红也(yě)成为(wèi)其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投(tóu)资范式之二：政(zhèng)策(cè)的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化(huà)，成为“中特(tè)估”中“一带(dài)一路”和(hé)运营商板块修复的重要(yào)驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十(shí)周(zhōu)年(nián)之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合作(zuò)联合(hé)声明、中巴联合声明等，以及后续(xù)5月(yuè)召开在(zài)即(jí)的(de)第三届“一带一路”国(guó)际合作(zuò)高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好(hǎo)不(bù)断(duàn)，板块行情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数(shù)字(zì)经济(jì)上升为(wèi)国家战略，相关(guān)政策(cè)密集出台。今年国务院改组又新设国家(jiā)数据局(jú)。运营商作(zuò)为“数字经济”的基础设施，持续得到催(cuī)化(huà)。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之(zhī)三(sān)：景(jǐng)气修(xiū)复预期<山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗/strong>

　　2023年中国(guó)复苏+人民币升值的全(quán)年宏观主线驱(qū)动盈利能力修复，带动能源链(liàn)整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业(yè)链作(zuò)为(wèi)原材(cái)料高(gāo)度(dù)依赖海外供(gōng)应、同时下游(yóu)需(xū)求基本(běn)集中(zhōng)在国内市场(chǎng)的方(fāng)向之一，将(jiāng)充分受益于人民币(bì)升值的宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产业链尤(yóu)其是(shì)行业龙(lóng)头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估(gū)”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营商等之外，当前我们建议关注机(jī)械(xiè)（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行(xíng)等(děng)细分(fēn)方(fāng)向(xiàng)。

　　1）机(jī)械（造船）：船(chuán)舶制造业(yè)作(zuò)为国家重点支(zhī)持的战略性产业之一，近年来经历了行业调(diào)整和产能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在(zài)改(gǎi)善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船与成(chéng)品油轮船的订单大(dà)幅提升。另一(yī)方面，国企(qǐ)改革推动(dòng)造船企业重组整合和产能优(yōu)化之(zhī)下，国内船(chuán)舶(bó)制造(zào)业已在逐步实(shí)现结(jié)构调整和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承(chéng)诺高分红(hóng)，类(lèi)债属(shǔ)性突出。山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗经济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口(kǒu)资(zī)产稳健(jiàn)性凸显，业绩成长及(jí)确(què)定(dìng)性(xìng)较高。同时(shí)近几年，高速(sù)公路及铁(tiě)路板(bǎn)块上(shàng)市公司(sī)更加注重投资人(rén)回报(bào)，多(duō)家公司发(fā)布股东回报(bào)计划(huà)，大幅提(tí)高分红(hóng)比例以及(jí)承诺未来几(jǐ)年高分红(hóng)水平，给(gěi)投资人带来确(què)定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏(sū)大(dà)背景(jǐng)下融(róng)资(zī)需求回暖，基(jī)本面有支撑，板块估值(zhí)也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳(wěn)增(zēng)长和扩投(tóu)资的(de)政策基调下，后续(xù)信贷(dài)、社融(róng)仍有望平稳(wěn)增(zēng)长。此(cǐ)外，作(zuò)为业绩稳(wěn)定(dìng)且高分红(hóng)的板(bǎn)块，当(dāng)前银(yín)行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的(de)较低位置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　关注经(jīng)济数据(jù)波(bō)动，政策超(chāo)预期(qī)收(shōu)紧，美联(lián)储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略