美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼走高(gāo)，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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