调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产和下(xià)游消费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的(de发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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