美国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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