文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(j200mm是多少米，2000mm是多少米īn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月200mm是多少米，2000mm是多少米-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 200mm是多少米，2000mm是多少米