大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单(dān)方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利(lì)率期货(huò)合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期(qī)货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的(de)品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的(de)根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危(wēi)机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持(chí)续(xù)不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保(bǎo)障，在(zài)进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不(bù)佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能(néng)投放周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表(biǎo)现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货(huò)价格不(bù)断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一(yī)个(gè)产能的(de)上(shàng)下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思有(yǒu)起色，即使存(cún)在(zài)上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加(jiā)大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同(tóng)时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的需(xū)求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯(sī)减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本(běn)的加工利(lì)润(rùn)反(fǎn)而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对(duì)本无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银(yín)行业危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势(shì)依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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