4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（lab马云移民到哪国籍or hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。马云移民到哪国籍尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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