来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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