近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhō这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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