4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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