金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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