来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ong>欧洲“芯片法案辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。