来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？级企业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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