文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句ong>存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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