金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是(s再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了hì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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