文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬(wěi)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次ong>

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一(yī)步走高。我们认为主要(yào)是源于(yú)：①货币(bì)政策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期(qī)内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜(yè)利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期(qī)结束，资金(jīn)不(bù)松，主要有以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的(de)金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购(gòu)投放(fàng)低量操(cāo)作，结构(gòu)性工具(jù)“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走(zǒu)款可(kě)能对银行(xíng)间流动性(xìng)带来了(le)一(yī)定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势(shì)，预计信贷增速较一季(jì)度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业融出的(佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次de)意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购成交量和(hé)我(wǒ)们测算(suàn)的(de)杠杆率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处(chù)于历史相对(duì)积极的水(s佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次huǐ)平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货(huò)币政策力度以及(jí)跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回购资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕银(yín)行(xíng)资金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易(yì)主线或延续(xù)政策与基本面预(yù)期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)不(bù)及预期；银行间(jiān)市(shì)场流动(dòng)性过快收(shōu)紧。