2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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