金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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