金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势<1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米/b>

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。