金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。202青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么2年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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