5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīna的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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