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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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