来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发(哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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