来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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