5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格fā)展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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