事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译