4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín一方水等于多少升，一方水等于多少升水)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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