金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒ马云看未来商铺的前景ng)隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能马云看未来商铺的前景力已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定马云看未来商铺的前景及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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