来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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