来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

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　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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