来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9禧与喜的区别是什么，喜字logo设计.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对禧与喜的区别是什么，喜字logo设计通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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