私募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变(bià鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点n)更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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