金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù印信是什么意思？ 印信和书信一样吗)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板印信是什么意思？ 印信和书信一样吗块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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