金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指(z母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸hǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gě母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸i)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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