金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少n style="BOX-SIZING: border-box">截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少="center">图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足1俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少00％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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