金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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