来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工(gō台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗ng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会(huì)跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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