来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音