文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

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　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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