事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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