4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(dài)业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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