金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(y大学老师最怕什么部门举报è)，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通大学老师最怕什么部门举报国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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