近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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