来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(j已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人ì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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