区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点

　　主要内(nèi)容

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本(běn)与费(fèi)用压力仍(réng)构成掣肘。3 月工业企(qǐ)业利(lì)润当月(yuè)同比仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收缩(suō)区间。虽然3月在需求侧经济数据表现(xiàn)亮(liàng)眼后，工业企业实(shí)际营收增速积极回升，抵消(xiāo)PPI回(huí)落的抑(yì)制，令3月名(míng)义(yì)营(yíng)收(shōu)增速回升，但整体(tǐ)企业盈利压力仍大，主(zhǔ)要源于两方面，其一是国际高油价导(dǎo)致的输入性(xìng)成本压力仍(réng)在约束利润改善(shàn)，3月营(yíng)业成本(běn)对(duì)当(dāng)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点月利(lì)润拖累幅度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度(dù)仍(réng)然较深。其二(èr)是(shì)今年降费政策未(wèi)再明显新增，加(jiā)之(zhī)部分企业开始补(bǔ)缴(jiǎo)社保费，企业费用同比压力开始加大，3月(yuè)费用对当月利(lì)润拖(tuō)累幅(fú)度(dù)大幅(fú)扩大(dà)6.1个百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个百分(fēn)点。与去年费用率改善拉动利润增(zēng)速6个百分点形成鲜明对比。

　　营收：消费短期较快恢复加(jiā)之投资韧性支撑(chēng)营收增速回升，但高油价仍构成约束(shù)。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费相关(guān)行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回(huí)落(luò)对于名义营收增(zēng)速的拖累，其中汽车、家(jiā)具、计(jì)算机通信电(diàn)子(zi)设备等(děng)均回升明(míng)显，显(xiǎn)示递延需求释放以及(jí)汽车集中降价等对于短(duǎn)期消费需(xū)求(qiú)的推动(dòng)。其次(cì)，煤炭冶金产(chǎn)业(yè)链营收增速延(yán)续(xù)改善，显示(shì)保交楼政策(cè)推(tuī)动地(dì)产建(jiàn)安投资(zī)构成支撑，但石油化工(gōng)产业(yè)链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显回落，高油(yóu)价(jià)对(duì)于石化产(chǎn)业链相关行业需求持续构成抑制。

　　成(chéng)本率：虽然煤(méi)价回落(luò)已在缓(huǎn)和(hé)中下游成本(běn)压力，但高油价继续构(gòu)成输(shū)入性成本传导。3月(yuè)工业企业(yè)成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤(yóu)其是(shì)高油价(jià)下(xià)的国内(nèi)石化产业链，成本率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高于(yú)其他行业。由于我国石(shí)化产(chǎn)业链主要为中下游，上游环节在海外主要原油寡头(tóu)国家，因而国际高油价(jià)带来(lái)的上游利润改善无法被国内产业链吸收，国内以中下(xià)游为(wèi)主的石化产业链(liàn)反而会(huì)在高(gāo)油价下受(shòu)到输入性成本(běn)压力，也即(jí)3月的情况。相(xiāng)较而(ér)言，煤炭产业链(liàn)上中下游均在国(guó)内，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶金产业成本率同比(bǐ)增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行(xíng)导致煤(méi)炭产业链上游成本率被动走高(gāo)、利润承压，而中下(xià)游成本(běn)率实际(jì)上(shàng)是改善的，与此同时，更(gèng)靠(kào)近下游(yóu)的消费行业成本(běn)率(lǜ)也明显改(gǎi)善。

　　利润：下游(yóu)消费行业利润仍(réng)显(xiǎn)现(xiàn)韧性(xìng)，但石化(huà)产(chǎn)业链(liàn)利润在(zài)高油价下(xià)仍承压。分行业看，与2023年2月相比，下游消费行业面(miàn)临最(zuì)大(dà)的成(chéng)本压力改善和(hé)积极的营业收入(rù)回升，因(yīn)而(ér)下游消(xiāo)费行业(yè)利(lì)润增速恢复继续好于其他(tā)行业，单月改(gǎi)善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金产业链中(zhōng)下游利润增速也积(jī)极(jí)改善(shàn)，相较而言，石化(huà)产业链行业在营(yíng)业收入与成本压力(lì)均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季(jì)度(dù)企业(yè)盈利(lì)三重(zhòng)风险，以及下半年潜在的内(nèi)生恢(huī)复空间(jiān)。3月工(gōng)业企业利润数据显(xiǎn)示，虽然经济(jì)需求侧短期恢复较快，但在成本与费用(yòng)压(yā)力背景下，企(qǐ)业盈利仍然承压(yā)，而(ér)展望(wàng)二季度，关注企业盈利(lì)的三重(zhòng)风险，其(qí)一(yī)是(shì)经济(jì)内(nèi)生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随(suí)递延需求主导的(de)需求(qiú)脉冲(chōng)性回升(shēng)过(guò)程逐步结束，经济内生动能(néng)仍面(miàn)临弱化(huà)风险(xiǎn)。其二(èr)是(shì)高(gāo)油价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作(zuò)，加之全球服(fú)务消费逐步(bù)恢(huī)复，国(guó)际(jì)油价或再度(dù)走高(gāo)，这也意味着成本压力仍较大。其(qí)三是费用率对于利(lì)润的拖累，企业逐步(bù)补缴前期社保费缓缴等，以及今年(nián)目前(qián)降费政策更多为延续而(ér)非新(xīn)增，费用率(lǜ)对于利润同比增速的的拖累(lèi)也将逐(zhú)步显现(xiàn)，二(èr)季度剔除基数扰动后的企(qǐ)业(yè)盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓慢。而展(zhǎn)望下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动(dòng)能的(de)复苏(sū)可以期待，两大领先(xiān)指(zhǐ)标已经验证，重点(diǎn)关注下半年经济内生动能逐步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工业企(qǐ)业利润(rùn)的修复(fù)空间。

　　风险(xiǎn)提示：外(wài)部(bù)地缘政(zhèng)治风险，疫情形势变化(huà)。

　　以下为正(zhèng)文

　　一(yī)、营收“逆PPI式”改善但(dàn)工业(yè)利润仍承压，主因(yīn)成本与费用压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企业利润累计同比仅(jǐn)小幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比(bǐ)也仅小(xiǎo)幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间(jiān)。虽然3月在需求侧经(jīng)济(jì)数据表现亮眼后，工业企业实(shí)际(jì)营收增速已积极(jí)回(huí)升，抵(dǐ)消了(le)PPI回落带来的抑制(zhì)，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业(yè)盈利压力仍大，主(zhǔ)要(yào)源于(yú)两(liǎng)个(gè)方(fāng)面(miàn)：

　　其一是(shì)国际高油(yóu)价导致(zhì)的(de)输入性成本压力(lì)仍(réng)在约束利(lì)润改善，3月(yuè)营业成本(běn)对(duì)当月利润拖累幅度(dù)仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍(réng)然较深。

　　其二是今年(nián)降(jiàng)费(fèi)政策(cè)未再明显(xiǎn)新增，加之部分企业开始补缴社保费，企业费(fèi)用同比压力开始(shǐ)加(jiā)大，3月费用对当月利(lì)润(rùn)拖累幅度大(dà)幅(fú)扩大(dà)6.1个百分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点。2022年社(shè)保缴费缓缴等一(yī)系列新增降费政策(cè)持续改善(shàn)企业费(fèi)用率(lǜ)，对(duì)2022年全年工业企业利润增速(sù)构成较强(qiáng)支撑，全年拉动工业企业利润同比增速6个百(bǎi)分点(diǎn)。但从今年开始前(qián)期社保费降费的企业开(kāi)始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费，加之今年未再新增更大力度(dù)的降(jiàng)费政(zhèng)策，从同比(bǐ)视角来看费(fèi)用对于(yú)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)的拖累开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。

　　二、营(yíng)收：消费(fèi)短期(qī)较快恢复加之投资(zī)韧性支撑营收增(zēng)速回(huí)升(shēng)，但高油价仍构成(chéng)约束。

　　3月工业企(qǐ)业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结(jié)构上(shàng)看，下游消费相关行业营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了(le)PPI回落对于名义营(yíng)收增速的拖累，其中汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通(tōng)信电子设备（高基数下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回升明显，显(xiǎn)示递延需求(qiú)释放以(yǐ)及汽车(chē)集中降价(jià)等对于短期消费需求的(de)推动。其次，煤(méi)炭(tàn)冶金产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续(xù)改善(shàn)，显示保交楼政策(cè)推动地产建安投资构成支撑(chēng)，但石油化工产(chǎn)业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回(huí)落(luò)，高油(yóu)价对于石化产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤(méi)价回落已在缓(huǎn)和中(zhōng)下游成(chéng)本压力，但(dàn)高(gāo)油价继(jì)续构(gòu)成(chéng)输(shū)入性成本传导

　　3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价(jià)下(xià)的国内(nèi)石(shí)化产业(yè)链，成本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其他行(xíng)业。由于我(wǒ)国石(shí)化(huà)产业链主(zhǔ)要为(wèi)中下游，上游环节在海外主要原(yuán)油(yóu)寡(guǎ)头国家，因而国际高油价带来的上游利润改善无法(fǎ)被国内产业链吸收，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产业(yè)链反而会在高(gāo)油价下受到输入性(xìng)成本压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产业(yè)链上中下游均(jūn)在国(guó)内，所(suǒ)以虽然3月(yuè)煤炭冶金(jīn)产业成本率同比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭产业链上(shàng)游成本(běn)率被动走高、利润承压，而(ér)中下游(yóu)成(chéng)本率实际(jì)上是改(gǎi)善的（成本率同比增量(liàng)下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同(tóng)时，更靠近下(xià)游的消费行业(yè)成本率(lǜ)也明(míng)显改善(shàn)（同(tóng)比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现韧(rèn)性，但石化产(chǎn)业链利润在高油(yóu)价下仍(réng)承(chéng)压(yā)。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费(fèi)行业(yè)面临最大的成本压力改善和(hé)积极的营业(yè)收入回升(shēng)，因(yīn)而下游消费行业利(lì)润增速恢复继续(xù)好于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通(tōng)信(xìn)电(diàn)子(zi)设备、家具(jù)等行业(yè)利润增(zēng)速均改善20-50个(gè)百分点。煤(méi)炭冶金产业链虽然整(zhěng)体利(lì)润增速(sù)仅小幅改(gǎi)善(shàn)1.4pct至(zhì)-9.9％，但(dàn)主因上游价格(gé)回落导致上游(yóu)利润下(xià)降的缘故，而中下游面临(lín)的是营(yíng)收(shōu)改(gǎi)善、成本压力缓和的(de)格(gé)局(jú)，中下游(yóu)利(lì)润增速改善明显，金属制品(pǐn)、通(tōng)用(yòng)设备、非金属矿物制(zhì)品等行(xíng)业利润增速均改善10-20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。相较而言，石(shí)化产业(yè)链行业(yè)在营业收入(rù)与成本压力均承压背景(jǐng)下，利(lì)润增速仍处(chù)于(yú)-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五、关注(zhù)二季(jì)度企业盈(yíng)利三(sān)重风险，以及下半年潜在的内生恢(huī)复空(kōng)间。

　　3月工业企业(yè)利润数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快(kuài)，但在成本与费用压力背(bèi)景下，企业(yè)盈利仍(réng)然承压，而展望二季度，关注企业盈利(lì)的三重风险(xiǎn)，其一是经济(jì)内生(shēng)动能弱化。伴随(suí)递延需求主导(dǎo)的(de)需(xū)求(qiú)脉冲性回升(shēng)过(guò)程(chéng)逐步结束(shù)，经济内生动能仍(réng)面临弱化风险。其二是高油价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月(yuè)将开(kāi)启(qǐ)正式减产(chǎn)操作，加之全球服务消费(fèi)逐步恢复(fù)，国际(jì)油(yóu)价或再(zài)度走高，这(zhè)也意味着(zhe)成本压力仍较大。其三(sān)是费用(yòng)率(lǜ)对于利润的(de)拖累(lèi)，企业逐步补缴前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及今年(nián)目前降费政策更(gèng)多为(wèi)延续而非(fēi)新增，费用率对于利润同比增速的的拖累也(yě)将逐步显(xiǎn)现，二季度剔除基(jī)数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修复过程或(huò)相对缓慢。

　　而(ér)展望下半年，经(jīng)济内生动能的复苏可(kě)以期待，两大领先指标已(yǐ)经验(yàn)证，其(qí)一是(shì)居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向结束(shù)持续一年的下滑过程(chéng)，消费信心逐步恢复，其(qí)二是保交(jiāo)楼政策已推(tuī)动上半年(nián)地产建安投资(zī)和竣工积极回补，有望拉动下半年汽车、家电、家具等(děng)后(hòu)周期大宗消费(fèi)，重点关注下(xià)半(bàn)年经济内生动(dòng)能(néng)逐步复(fù)苏(sū)、国际油价涨幅逐步趋缓后(hòu)工业(yè)企业利润的修复空间。

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《被市(shì)场低估的成本(běn)与费用(yòng)压力——工业(yè)企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强王胜

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