金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也(yě)存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(gěi)增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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